渠道多元化有力,电商、烧烤、体验店共举,行业竞争态势改善:公司在13年开始关注电商,并在建行善融商务个人商城上成为认证商家,初步涉足电商领域,同时,公司也在搭建电商运营团队为未来的渠道拓展积极准备。另外,由于借鉴台湾烧烤店的经验,烧烤渠道也将成为公司新渠道之一。在现代超市、火锅店渠道,公司吸引了多个业内优秀企业的渠道经营人才,为14年的产能消化做好准备,包括百胜、海底捞、小肥羊等渠道都有极大的待开发空间。在行业竞争方面,我们知道2013年由安井等企业引领的价格战对公司的经营产生很大的影响,但在2013年4季度后,公司积极应对价格战,在相同的价位上公司的产品竞争力突出,市场份额获得大幅提升。

　　行业集中度提升是大概率事件,食品安全问题也会加速小企业淘汰:目前,速冻鱼糜制品行业集中度偏低,全国有四五百家生产厂家,行业排名靠前的三家企业市场占有率加起来还不到20%,且存在行业格局不健康、产品趋于同质化、低价竞争严重等发展中问题。而公司作为行业第一家上市公司,这几年来着力于塑造速冻鱼糜制品行业高端品牌,寻找差异化发展,致力于品牌、品质的提升,同时,食品安全监管逐渐严格也会加速行业内小微企业的淘汰,加速行业集中度的提升。

　　投资建议和风险

　　维持“增持”评级,预计公司14-15年EPS为0.36元/0.486元(含收购的嘉兴松村),维持目标价16.34-18.15元,公司处于经营拐点时期,业绩弹性较大。

　　风险:公司经营调整速度低于预期。

　　大北农2013年业绩预告点评:13年逆市扩张,14年欲打造互联网农业服务平台
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司

　　1.事件

　　公司发布了2013年业绩快报,2013年实现营业收入166.61亿元,同比增56.6%,净利润为7.74亿元,同比增14.67%,EPS为0.48元。其中Q4实现营业收入55.17亿元,同比增64.8%,净利润为3.28亿元,同比增35%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)Q4净利率达到5.9%,较前两季度大幅提升

　　公司Q4营业收入为55.17亿元,净利润3.28亿元,净利润达到了5.9%,这比Q3和Q2净利率2.73%和3.43%有较大幅度的提升。我们认为提升的主要原因是:1)公司2013年新设立的合作创业公司开始逐渐减亏。2)新招人员开始逐步发挥效应,人均利润逐渐提高。Q4净利率的提升,也缓解了市场上对于公司费用大幅增长导致公司增收不增利的担忧。我们认为2014年公司虽然会继续增加人员,但是这部分费用投入的效益将会显现出现,公司净利率有望继续提升。

　　(二)2013年逆势增长,14年有望再创辉煌

　　2013年全国猪料产量8000万吨,同比增长3.6%。而公司销售大幅超过行业增长速度,我们认为主要得益于公司推动财富事业共同体,与优秀的经销商深度合作,并且组建了3000多人的经销商服务团队,为优秀经销商提供从产品、技术、服务和金融贷款等多方面的服务,帮助经销商更好的服务养殖户,达到共赢的目的,这样增加了经销商和养殖户对公司的粘性。因此公司在13年生猪养殖存栏逐步下滑的情况下,销量增速超过50%。

　　14年公司将继续扩大人员规模,从我们在山东、湖北草根调研情况来看,虽然14年Q1生猪价格迅速下滑,但公司14年Q1销量增速也在50%左右。

　　(三)公司开始触网,将打造互联网农业服务平台

　　14年提出移动互联网与智慧大北农战略,将互联网思维应用于公司经营活动中。一、经营层面:构建“事业财富共同体”,建立经销商统一的财务、信息平台。90%饲料销售通过网上完成交易,收集经销商信用、经营大数据。二、开发微信版APP 养猪助手:收集养殖户大数据(猪价、疫情、母猪存栏量等)。目前用户4万,遍布全国。

　　移动互联网的时代已经到来,农业与农村将迎来第一轮(移动)互联网新机遇,大北农最有可能成为农村互联网格局的开创者,可以称之为“互联网农业第一股”。

　　我们认为,公司目前正在搭建农业互联网信息平台,利用已有的资源,大力推进互联网技术,将移动互联网、金融服务和信息管理等融入平台,以更好的服务经销商和养殖户,并且能不断的拓展公司业务范围。

　　3、投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.48/0.68/0.92元,增速为14.67%、41.6%、35.4%。受到猪价下跌的影响,公司近期股价持续回落,我们认为饲料行业稳定性较好,加之公司优秀的管理能力和强大的服务团队能使得公司增速远超行业。另公司开始触网,用户价值需重估,估值将大幅提升,我们给予“推荐”投资评级。

　　顺网科技:游戏联运平台收入高增长,公司继续向互联网娱乐平台运营商转型
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司

　　业绩符合预期

　　公司2013 年实现营业收入3.47 亿,同比增长26.7%,归属于上市公司股东净利润1.02 亿,同比增长11.24%,EPS 0.78 元,符合前期预告的5%-20%预增。每10 股转增12 股,派息2.5 元。预计14Q1实现净利润1075 万~1505 万元,同比变动幅度为-25%~5%。

　　传统网吧业务增长放缓。公司13 年实现网络广告收入2.15 亿,同比增长24.8%,增值服务收入4481 万,同比降低17.8%。主要由于:1)网吧用户规模小幅萎缩;2)游戏联运及游戏资讯平台加大推广占用网吧平台流量,使得可供出售流量资源减少。

　　游戏联运平台收入保持快速增长。作为公司拓展全网用户布局重点,报告期蝌蚪游戏联运平台(顺网游戏)实现收入5978 万,同比增长186%,占总收入比重已升至17.2%。截至报告期末,平台联运游戏数量达到109 款,注册用户数1800 万,并独家代理页游《妖神》和《绝色唐门》,平台开服数(480 组)在业内排名前十。

　　Q4 单季度毛利率大幅下降,管理费用率大幅提升。Q4 单季度综合毛利率64.9%,同比减少24.9%,环比减少24.4 个百分点。主要原因系自13 年起调整原游戏联合运营业务应付给游戏提供商分成方式由销售费用改列为营业成本。Q4 管理费用率同比增加6.4个百分点,成为单季度净利润下降的主要原因。公司Q4 单季度实现收入1.13 亿,同比增长37.3%;净利2608 万,同比下降3.9%。