事件评论

　　2013业绩大幅增长。报告期内,公司结算房地产销售收入61.29亿,同比增长76.47%,主要结算项目包括古北御庭、莫奈庄园、中华企业大厦等。公司房地产租赁收入4.23亿,同比增长153.21%,主要源于古北财富中心二期竣工投入运营。由于公司2012年转让股权获得近5.2亿,因此本年净利润负增长,但是归属于母公司扣非后的净利润大幅增长。

　　2014将持续发力。截至2013年末,公司可售新盘面积54.4万平,预计2014年在建工程总权益建面合计235万平,计划开工59.6万平,同比增长156.9%,计划竣工面积69.6万平,同比增长108.38%。充裕的可售面积、大幅增长的开工和竣工计划将有力保障2014年业绩。此外,公司2013年以14.64亿的价格转让上海锐思资产管理有限公司100%股权,交易尚未结算,预计也将在2014年大幅贡献利润。

　　国企改革,或有资产注入。公司大股东上海地产(集团)下辖7家一级开发资质企业,两家区域管理公司和滩涂造地公司,存在同业竞争问题,控股股东已承诺通过改制、重组和资产转让对下属房企进行梳理。2012年以来,公司先后从控股股东处收购上房集团100%股权,这也印证了市场关于公司整合控股股东旗下地产公司的猜想,预期未来不排除还有优质资产注入,公司长期发展值得期待。

　　优化负债结构,降低财务成本。截至2013年,公司真实负债率71.82%,净负债率55.45%,短期借款/(一年内到期长期借款+货币资金)比例为0.38。虽然负债水平较高,但是公司2013年以来通过转让股权、长期贷款置换短期借款以降低融资成本等方式不断优化负债结构,年平均融资成本降低1.5个百分点。2013年更是以38.74%的比例进行高分红,从侧面印证了公司管理层对资金流的信心。

　　维持推荐评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.36、0.43和0.47元/股,对应PE分别为17.7、14.7和13.6倍,维持推荐评级。

　　华孚色纺:再次推出股权激励,覆盖面广有助提升中层积极性
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司

　　事件:公司公告股票期权激励计划

　　3月11日,公司公告股权激励计划:拟向80名激励对象授予3000万份股票期权,占股本总额8.3亿股的3.6%。其中首次授予2700万份(占本计划授予总量的90 %)、预留300万份。

　　授予价格:4.43元/股。 行权安排:自授予日起48个月,自首次授权日起满12个月后按40%、30%、30%的比例分三期行权。预留股票期权自该部分授权日起满12个月后, 按50%、50%的比例分两期行权。

　　行权条件:以13年为基数,14-16年收入增长率不低于10%、20%、30% (即14-16年收入要达到68.64亿、74.88亿、81.12亿,3年复合增长率9%); 归属于上市公司股东扣非净利润增长不低于20%、40%、60%(即14-16年扣非净利分别达到1.61亿、1.87、2.14亿,3年复合增长率17%)。

　　激励对象:包括公司高级管理人员(9人)、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员(71人),共计80人。

　　第二次股权激励计划,受众面广,行权条件未来3年净利复合增17%

　　公司首次股权激励计划公告于2011年,拟向62名激励对象(3名高管, 59名中层管理人员)授予1000万份,占当时总股本的3.6%,行权条件为以2010年为基数,11-13净利润增长不低于16.61%、39.72%、67.77%(复合增长率19%), 11-13年扣非加权平均净资产收益率不低于10%、10.5%、11%。但因行业景气下滑、棉花价格大幅回落导致公司11-13年净利润较10年分别增长9.6%、-75.6%和-46%,低于行权要求,并未行权。

　　本次股权激励对象主要包括9名高管和71名中层管理人员,前者除了董秘、财务总监,还覆盖了研发、生产、营销各个业务环节的核心人员;后者亦涵盖了研发、生产、采购、营销、行政等部门中层管理及核心技术人员。未来三年收入、净利润复合增长率分别为9%、17%,行权条件不高。 我们认为本次股权激励覆盖面广,可以加强员工积极性,强调协同工作, 提升工作效率。

　　14年看产能布局及棉花政策变化,维持增持评级

　　14年,如棉花政策不发生大的变化,国内外棉花价格仍将维持平稳震荡, 如棉花直补政策铺开将促使国内棉价下降并与国际棉价逐步接轨,长期有利于增强公司国际竞争力,但短期由于库存问题将对公司造成负面影响。

　　公司14年收入增长将主要来自于子公司九江中浩新建10万吨高端新型色纺纱项目逐步投产,同时因九江出口加工区取消了外棉使用限制,有利于降低用棉成本。维持14-16年EPS 为0.30、0.35、0.42元的预测及“增持”评级。

　　东阿阿胶:阿胶块价值回归,衍生品上量可期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　事件描述

　　东阿阿胶发布2013年年报:公司实现营业收入40.16亿元,同比增长31.42%;实现归属上市公司股东净利润12.03亿元,同比增长15.64%,对应EPS1.84元;扣非净利润同比增长23.02%。公司拟每10股派7元(含税)。

　　事件评论

　　阿胶系列产品稳健增长:2013年公司主导产品阿胶系列实现收入33.29亿元,同比增长17.86%,在公司主营业务收入中占比83%。预计2013年阿胶销量在1700吨左右,和2012年基本持平。广东益建健康医药公司(主营中药材贸易)纳入并表范围,实现医药商业收入5.69亿元。

　　阿胶块坚持价值回归,龙头地位难以撼动:阿胶块坚持价值回归,2013年共提价2次,累计提价31%,2014年1月再次提价19%。阿胶大幅提价后,其日服用金额仅15元,与人参、虫草等高端滋补品差距明显,且上游驴皮资源依然稀缺,因此阿胶的价值回归之路将会继续。为避免阿胶提价后客户流失,公司通过开发新人群、终端熬胶等活动拉动终端销量。

　　目前阿胶市场竞争趋于激烈,太极天胶定位与东阿阿胶相近,但2014年天胶计划销量仅250吨,与公司体量差距较大;同仁堂阿胶放量尚需时间;福胶定位中低端。总体来看,中短期阿胶行业竞争格局稳固,公司龙头地位难以撼动。

　　阿胶浆有望恢复增长:复方阿胶浆定位气血双补,公司加强了经期和肿瘤放化疗患者保健的基础研究,拓展目标人群,有望推动医院销售。2013年阿胶浆小幅提价,但各地方价格备案进度不一,部分OTC渠道利益受损,导致销量受到一定影响。随着终端价格调整到位,以及医院渠道拉动,预计2014年阿胶浆销量会恢复增长。

　　桃花姬调整定位、加强推广,快速增长可期:2013年下半年,公司重新定位桃花姬,定位从原来的礼品变为休闲食品,更换为小包装。公司专为桃花姬打造消费品销售团队,以快消品的思路进行营销推广,确立北京、山东两地的商超、便利店为优先推广市场,然后拓展到周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有相似消费习惯的地区。估计2013年桃花姬销售收入在2亿元以上,随着广告营销力度的加大和渠道的拓展,预计桃花姬2014年有望继续保持50%以上增长。