中信国安集团房地产业务板块主要是合作方国安投资承担,该公司在房地产开发、地产金融领域具有较强的开发实力和丰富的开发经验,下属项目业态包含住宅、写字楼、酒店和会议会展、旅游、体育设施等多种形态。截至2013年9月,公司实施的土地一级开发项目总面积1028万平米,房地产二级开发土地总面积596万平米,总建筑规模264万平米。

　　国家体育场——“鸟巢”及国家体育馆、国奥村等都是其开发的项目。

　　国安公司投资设立的盟固利公司是一家高新技术企业,主要开展锂离子二次电池正极材料及动力电池研发、生产,在国际上率先研制成功电动汽车用大容量锰酸锂离子动力电池。获得了2004、2008年度“国家科学技术进步二等奖”,2003、2005年度“北京市科学技术进步一等奖”等奖项 ,已拥有36项专利。高功率锂离子动力电池为国家重点新产品和北京市自主创新产品。 公司生产的锰酸锂动力电池被指定为2008年北京奥运会纯电动公交汽车专用电池,并为2010年上海世博会和广州亚运会纯电动公交车提供了纯电动公交汽车动力电池系统。目前为北京公交集团纯电动公交车和新能源环境清洁车、无轨电车提供电池。

　　除此之外,中信国安集团在旅游房地产、葡萄酒、信息产业、石油、有色等资源开发领域都拥有很强的竞争实力。

　　如公司能够与其在更广泛的领域实现合作,则发展前景更加广阔。

　　股价严重低估,维持“推荐”评级

　　我们认为公司估值有继续提升的可能,公司目前涉及的业务包括新能源汽车、光伏电站及新能源、LED路灯等,这些领域相关上市公司目前都享有远超公司的估值水平,而向电气设备承包商进一步转变和全国市场的开拓都进一步扩大了公司的市场规模,这些都有利于估值的提升,但尚未被市场充分预期。

　　预计公司2013/2014/2015三年EPS 分别为0.70/1.02/1.43元,合理估值30.6元,对应14年EPS 的30倍PE,维持“推荐”评级

　　飞亚达A调研简报:多渠道发力,自有品牌增长强劲
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司

　　平安观点:

　　近期我们调研飞亚达,虽然年初以来名表需求没有明显好转,亨吉利业务收入与去年同期持平,但自有飞亚达品牌借助良好的市场需求和节假日营销契机,保持了40%左右的销售增速,一季度业绩有望超预期。我们认为名表零售目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设,全年将保持15%-20%的收入增长,弥补名表净利下滑的影响。我们调高14-15年EPS预测至0.39、0.46元,现价对应PE=17X、14.4X,维持“推荐”评级。

　　飞亚达表年初以来销售强劲。公司自有品牌飞亚达表是销售规模最大、品牌影响力最强的国内钟表龙头之一,多年来通过品牌打造和产品升级,创意、研发、制造、分销、渠道等产业链整合,保持了稳定的收入增速和较高盈利能力。今年1-2月,飞亚达表取得了40%左右的收入增长,主要得益于以下因素:1)年初以来以自用为主的中高端消费需求较为旺盛,我们跟踪的黄金珠宝、钟表、女包等品牌及零售企业均取得了不俗的销售成绩;2)公司加大了春节、情人节等重点节日的活动宣传和营销支持,节日销售额创下新高;3)2013年新增门店近300家至1900多家,1-2月新增几十家门店,新店培育情况良好,单店产出快速提升;4)公司每年新推100款左右新款腕表,市场需求契合度和新品成功率持续改善。我们预计1Q自有品牌收入增长超30%,单季度业绩有望保持较快增速。

　　电商占比提升,渠道结构改善。2013年公司自有品牌实现收入6.8亿元,同比增17.6%。受政府打击三公消费政策影响,2013年飞亚达表大客户直销渠道收入锐减,预计收入占比由2012年的7-8%下滑至4%左右,单价和毛利率较高的零售渠道占比提升。受此影响,飞亚达表销售均价较2012年提升15.9%,毛利率提升0.3个百分点至67.1%。公司继续发力电商渠道,全面进驻天猫、京东、苏宁、亚马逊、易讯、唯品会、一号店等电商平台,线上收入占比进一步提升至7-8%。根据差异化需求实现线上线下产品区隔,目前80%的线上产品与线下不同款,毛利率不低于线下渠道,公司也积极探索微信公众平台服务、微支付等创新营销手段。公司今年将继续保持200-300家的门店扩张速度,随着零售、电商收入占比提升,渠道结构将进一步改善。公司持续投入品牌建设和产品升级,每年产品有5-8%的售价提升,品牌认可度和溢价能力稳居国内钟表品牌前列。

　　自用为主的名表市场需求稳定,存货周转改善有限。2013年亨吉利名表连锁业务收入微增1%,仅实现净利润3000万,占整体利润比重下滑至24%,飞亚达表净利润占比大幅提升至60%以上。今年以来瑞士名表需求未见趋势性好转,亨吉利收入与去年同期持平,虽然公司努力调整产品和门店结构、提高周转水平,但上游名表品牌商非常强势,存货转嫁能力强,名表存货结构改善幅度有限,存货周转率进一步下滑。由于瑞士名表的定价机制和品牌地位,名表库存无存货贬值风险。考虑到3万以下、自用为主的名表市场需求基本稳定、门店结构持续调整和13年低基数效应,公司今年名表业务的经营压力应小于去年。我们预计亨吉利全年销售增速在5%左右,净利率较去年低点(1.3%)将小幅回升。

　　提高2014-15年EPS预测至0.39、0.46元,维持“推荐”评级。我们认为瑞士名表零售市场目前仍处于需求底部,并可能维持较长时间,但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应,公司名表业务今年经营压力应小于去年,全年收入增速在5%左右。自有品牌飞亚达通过门店扩张、多渠道发力和持续的品牌建设,全年将保持15%-20%的收入增长,弥补名表业务低迷的影响。公司物业租赁收入稳定,深圳写字楼及沈阳、西安自有门店物业价值充裕。综合以上因素,我们预计公司14-15年分别实现营业收入33.6亿、37.1亿元,同比增8.3%、10.4%,将EPS预测由0.37、0.43元小幅调高至0.39、0.46元,现价分别对应PE17X、14.4X。公司目前动态估值与近年来的最低点(2008年10月)持平,业绩和估值改善弹性较大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:名表需求持续低迷,存货周转大幅下滑;艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期。

　　美的集团-美的智能家居发布会点评:全面转型智能家居,期待后续新品发布
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司