渠道深耕,新产品与新业务模式开拓将为公司打开新空间

　　未来主要看点:1)渠道广度与深度持续提升,专卖店数量计划在目前1263家基础上,新增350家左右,单店收入目前仅20万元左右,随着公司上市带来的品牌和资金效应,有望快速提高;2)新产品的不断投放,目前产品主要应用在厨卫,未来将开发适用于阳台、客厅、餐厅、卧室等区域的产品,另外公司中低价位产品也将陆续上市,补充公司产品线;3)B2B模式的开拓。公司已经设置大客户部门,未来客户将从家庭个人用户向公装、精装修企业用户拓展。

　　首次覆盖给予“推荐”评级

　　我们预计公司2014-2015年净利润分别为1.09亿元、1.32亿元,同比增速为26.4%、21.0%,EPS为2.12元、2.56元。目前股价对应2014、2015年PE为26.4倍、21.8倍。我们认为给予公司2014年25-28倍左右的PE估值较为合适,对应合理股价53元~59元,目前估值合理,考虑公司业绩超预期的可能性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:次新股估值杀跌风险、地产调控风险。

　　德力股份:14年笃实主业,或将开启新篇章
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司

　　事项:徳力股份14年3月10日发布年报,全年营收10亿,同比增34%,归属上市公司股东净利0.8亿,同比增-14%,EPS0.20元。4Q13营收、归属上市公司股东净利分别为3亿和2百万,同比增52%和-93%。基本符合公司于14年1月30日发布的的业绩预告。

　　平安观点:

　　多重因素影响,13年增收未增利:公司13年收入、净利润分别同比增长34%、-14%,经营情况呈现增收不增利。

　　主要原因包括:1、“三公”消费限制政策影响下,行业增速趋缓,经销商渠道受到弓箭等竞争对手促销影响,销售价格有所下降;2、自下半年起,天然气、重质纯碱价格上涨;3、商超渠道下半年集中铺货,进场费等相应费用集中计提导致;4、滁州晶质杯项目于9月中旬投产,报告期处投产初期,尚未产生正面业绩贡献。

　　14年笃实主业,或将开启新篇章:尽管13年公司在多重因素影响下业绩有所下降,但考虑到公司商超渠道建设顺畅、滁州晶质杯项目(一期)已顺利达产、向上游石英矿扩展的计划有序推进,预计14年公司主业经营将进一步笃实基础。

　　同时,公司将“完成不少于一个公司的收购”列为14年重点项目之一,这或将打开市场对公司向新领域拓展的预期。

　　盈利预测与估值:考虑行业增速趋缓,下调14、15年EPS由0.53、0.69元至0.25、0.30元,对应2014年3月10日14.78元的收盘价,PE分别为60、50倍。尽管行业增速趋缓,公司为中国日用玻璃器皿行业龙头,预计14年在进一步笃实主业的基础上主业利润将恢复稳定增长,且存在向新领域拓展的预期,维持“推荐”评级。

　　风险提示:新项目进度不达预期、原材料价格波动等。

　　海天味业:优质大众食品龙头,外延式增长可期
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司

　　调味品行业空间大,竞争格局优。调味品是一个高速成长的行业,未来有望受益于餐饮业发展与家庭消费升级,调味品行业有望量价齐升,保持15%左右的年均增速。我国调味品竞争格局优,龙头企业集中度显著低于日、美等发达国家,也低于乳品、肉制品、啤酒等其他大众食品行业,龙头企业空间大,且尚未到互抢份额阶段,利润率水平有保证。海天作为我国市占率第一的调味品企业,收入规模、盈利能力均遥遥领先于竞争对手,龙头地位稳固。

　　海天:我国最优秀的大众食品公司之一。海天不仅在调味品行业中优势明显, 与其他大众食品龙头相比也出类拔萃:1,渠道力优势:公司在全国的经销商及直控终端数量和以强大渠道力著称的快消品龙头企业康师傅、旺旺不相上下。未来有望通过开发空白市场及细化已开发市场实现渠道下沉和品类扩张的协同共振。2,产品力优势:公司重视产品研发,研发费用占比领先于全球性调味品龙头金宝汤、味好美、龟甲万。调味酱、蚝油品类近年来实现高速增长,未来有望发力更多子品类。3,管理优势:公司为管理层控股, 股权结构佳。ROE 显著高于同行,与双汇、格力等以企业管理优异的消费品公司水平相当。我们认为海天良好的费用管控力、高周转率、强大的占款能力及健康的现金流将有望保证公司基业长青。

　　外延式扩张带来市值空间。我们参考海外调味品龙头龟甲万和味好美的成长路径,发现二者在全球化过程中均通过多次并购实现了快速的跨品类、跨业务以及跨国扩张,主品类之外占比及国外市场占比不断提升,同时对知名品牌和重要品类的收购也为公司带来了良好的股价表现与相对收益。我们认为海天尚处于成长初期,市值较海外龙头具备提升空间,外延式扩张或将为公司股价与市值带来新的弹性。

　　财务与估值:

　　我们预计公司2013-2015 年收入分别为83.39、98.53、116.33 亿元,增速17.9%,18.2%,18.1%;归属母公司净利润15.90、18.93、22.93 亿元, 增速31.7%、19.1%、21.1%,对应每股收益2.12、2.53、3.06 元。采用绝对估值法, DCF 目标价78.43 元,首次给予公司增持评级。

　　风险提示:食品安全问题、原材料成本上涨、餐饮行业景气度下滑