维持“推荐”评级:公司作为阿胶行业龙头,有很强的品牌优势,渠道和终端把控能力也在不断增强,阿胶块通过价值回归战略推动销售额较快增长,而通过对阿胶市场的分层开发和衍生产品的推广,也有望打造新的增长点。预计2014-2016年的EPS分别为2.26元、2.69元和3.18元,对应PE分别为17X、14X和12X,维持“推荐”评级。

　　黑猫股份:产能全国布局逐步完善,盈利底部回升有望延续
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司

　　事件:

　　黑猫股份公布2013 年年报,报告期内实现营业收入59.87 亿元,同比增长28.61%;营业利润0.19 亿元,同比下降83.67%;归属于上市公司股东的净利润0.26 亿元,同比下降75.06%,扣除非经常性损益后净利润0.14 亿元,同比下降86.65%。按4.80 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.054 元(扣除非经常性损益后为0.029 元),每股经营性净现金流量为-1.38 元。其中第四季度实现营业收入16.15 亿元,同比增长14.54%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.23 亿元,同比增加0.34 亿元。

　　点评:

　　黑猫股份2013 年业绩与公司于2 月28 日发布的业绩快报一致。产品毛利率下降和财务费用大幅增长是业绩下降的主要原因。

　　产销量持续增长,毛利率下降和财务费用大幅上升使得业绩下降。受益于公司唐山基地年产16 万吨装臵于2012 年下半年投产,2013 年公司炭黑销量达到94.20 万吨,同比增长30.25%,但由于炭黑价格总体走弱,因而炭黑业务实现收入50.22 亿元,同比增长23.47%;与此同时焦油精制业务实现收入6.79 亿元,同比增长84.38%。总体而言公司营业收入达到59.87亿元,同比增长28.61%。

　　2013 年由于我国焦炭产量仅小幅增长,而主要下游煤焦油深加工和炭黑产能持续扩张,我国煤焦油供应量总体偏紧,2013 年我国煤焦油价格总体高位运行,而下游需求较为疲软使得产品调价相对滞后,公司炭黑毛利率同比下降3.77 个百分点至13.05%,因而公司净利润同比下降75.06%(扣非后同比下降86.65%)。此外公司财务费用大幅增长也是盈利下滑的原因之一。

　　四季度盈利有所恢复,业绩同比增长。2013 年四季度公司产销量延续增长态势,营业收入同比增长14.54%。四季度为行业传统旺季,国内外需求较前期有所恢复,并且煤焦油价格稳中有降加之产品单耗水平小幅下降,因而四季度综合毛利率同比增长0.42 个百分点至14.37%,营业利润同比增长21.58%。

　　公司2013 年四季度净利润2300.11 万元,同比增加3443.50 万元(2012 年四季度补缴税款2734 万元使得单季度出现亏损)。

　　产能全国布局逐步完善,业绩有望稳步回升。在煤焦油资源持续紧张的大背景下,公司近几年来在全国煤焦油主产区或是下游轮胎集中区域均陆续建设生产基地,生产成本和运费的节省将有利于巩固其成本优势,实现低成本扩张。从长期看,目前下游轮胎企业集中度持续提升,大型企业对于炭黑的供货能力和产品质量要求日益增强。我们预计这有利于黑猫股份等炭黑行业龙头企业市场份额的增长,而小企业将由于成本偏高和订单不足而逐步退出市场。

　　尽管目前行业盈利仍处于底部,但随着具备成本优势的生产基地持续投产和行业集中度的提升,公司业绩有望稳步回升。

　　维持“增持”评级。我们预计黑猫股份2014-2016 年EPS 为0.19、0.25、0.30元。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司贴近下游和资源的全国布局战略有助于公司低成本扩张。在下游行业集中度提升的背景下,我们预计公司市场份额将持续增长,产品盈利能力也有望回升,公司业绩将重拾增长。

　　综合上述因素,我们维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险。

　　森源电气:向全国性电气设备总承包商更进一步
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司

　　事项:[森源电气公告:公司与中信国安投资有限公司签订框架协议约定,对方及其关联公司如需输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装臵等产品,将依法按照公司制进行招标,届时,乙方承诺积极参与投标,公平参与竞争。

　　如符合中标条件,则在价格、质量、服务等条件同等的前提下,甲方优先从乙方采购,具体采购金额及采购产品数量根据招投标结果确定,并按照具体签署的供货合同执行。

　　评论:n 合作符合公司 “大电气”发展战略,向综合型电气总承包商又迈进了一步目前公司的主要产品包括输配电开关及控制设备、电能质量治理设备以及分布式发电装臵等产品,而几乎每一个细分领域都已经实现了全产业链的布局,已经充分具备电气设备总承包商的实力。

　　公司13年提出了“大电气”的发展战略并在信阳高铁站前广场人防工程中标供配电合同,顺利实现从电气设备单一供应商向电气设备总承包商转变。

　　能够与国内知名大型企业签订类似框架协议充分彰显公司实力,同时也意味着公司向综合型电气总承包商迈进一步。

　　成为全国性企业、分享全国大蛋糕、获得市场份额的进一步提升将仅仅是时间的问题

　　公司经过十几年发展,已经成为河南省及西北地区的领军企业,虽目前公司产品在质量、价格等各个方面都有很大优势,但在其他市场的开拓一直并不顺利。

　　合作方系中信国安全资子公司。中信国安系中国中信集团公司全资子公司,是中信集团最大的实业子公司之一,公司如能借助于中信国安甚至中信集团的全国性网络实现跨区域销售,则成为全国性企业、分享全国大蛋糕、获得市场份额的进一步提升将仅仅是时间的问题。

　　中信国安集团业务广泛,不排除有深入合作的可能

　　中信集团和中信国安集团都是大型国有企业,能够与公司合作我们认为更重要的是看重公司在电气设备制造及总承包方面的能力,不排除会因此与公司有进一步合作的可能。

　　中信国安集团业务涉及信息产业相关业务、资源开发、房地产、旅游、葡萄酒、金融业务,是中信集团在国内最大的实业子公司之一。截至2012年末,国安公司合并资产总额为826.35亿元,合并净资产155.11亿元。 2012年,国安公司完成营业收入420.09亿元。