主题投资思路

　　对于仍未完成整体上市、处于资产证券化进程的国企，具备资产注入的投资机会。尽管大部分重点集团已基本走完整合程序或者已启动，但仍有部分集团存在资产尚未完全整体上市、或存在业务进一步整合空间。区县国资、文化国资和金融国资三大领域的机会较多。

　　对于已完成整体上市的国企，需要考虑进一步做强，改善公司经营和治理。尤其是竞争性企业，有望先行股权激励、引入战略投资者甚至国资退出等改善公司经营的手段。

　　对于竞争性国企，提倡混合所有制将给民资带来机会。从上海国资旗下企业的主业来看，很多分布在汽车、商贸、餐饮旅游、食品饮料、文化传媒等行业，属于一般竞争性领域，且经历多年发展已比较庞大，民营企业参与上海国有企业重组机遇很多。

　　另外，上海国企改革可能引发全国的国资改革浪潮，成为下阶段A股市场主要的投资热点。建议关注山东、安徽、广东和重庆等地国企改革的进展。

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　　安信证券 撰写时间：

　　2014-03-18

　　近期的政策发布与企业行动印证了我们之前预计国企改革将会加快步伐的判断。预计两会之后出台的一系列政策将会不时牵动市场的关注。我们认为国企改革是一条长线主題，接下来的一段时间市场应会较为关注地方国企的改革重组。而上海国企以其独一无二的体量与资产成为这一波浪潮中的热点。

　　上海国企改革的主要目标是形成适应现代城市发展要求的国资布局。将国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业。实现整体上市或核心业务资产上市，形成投资主体多元化与经营机制市场化。另外，上海的国企改革注重建立新型董事会，积极学习以“淡马锡模式”为代表的海外国企管理经验。

　　淡马锡的成功之处在于其一方面由政府全资控制、另一方面则保持了市场化高效运作的特点。淡马锡的核心在于政府、国资运作平台、企业的三层架构。政府不再直接管理企业，而是对国有资本进行管理。政府直接涉及的部分只包括重大人事任免、业务范围审定以及对于重大战略性投资项目的审批。其董事构成反映出高度市场化的国际型大企业特征。在董事会成员中，除执行董事以外均为独立董事和股东董事；独立董事来自全球范围内的大型企业，股东董事则由新加坡政府进行委派，不从淡马锡公司支取薪酬。管理层招募以及日常经营决策基本由市场规律决定。值得学习的举措包括资本管理代资产管理、分类持股贯彻战略规划、新型董事会建设等。

　　在A股市场有72家与上海国资相关的股票。这些上市公司的总资产达到13602亿元，资产主要集中在汽车、地产、建筑、电力设备、交通运输和商贸零售。在国资委集团层面，资产总量将近10万亿，属下拥有52家集团。挑选受益于上海国企改革的公司，我们

　　依循的思路包括：隐性资产巨大的国企；民企ROE很高，但国企ROE很低的行业；符合上海产业发展方向，资产注入机会较大的集团；积极引入民营资本、利润提升以及建立新型董事会制度的企业。我们挑选了四家上市公司，对它们进行详细介绍，分别是益民集团(600824,股吧)、徐家汇(002561,股吧)、友谊股份(600827,股吧)、新黄浦

　　风险提示：实质性改革的时间晚于预期、力度低于预期。公司业绩增长不达目标。公司土地或资产价值降低。资产注入或收购合并的程度低于预期。

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　　证券时报网（）04月11日讯 【概念股解析】

　　益民集团（600824）：经营业绩稳定，改革转型助推公司中长期发展

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　　申银万国撰写时间：

　　2014-03-19

　　公司年报业绩符合预期。公司13年实现营业收入29.8亿，同比增长14.41%；利润总额2.39亿，同比增长14.59%；归母净利润1.65亿，同比增长10.35%；扣非后归母净利润1.22亿，同比下降16.10%；EPS为0.188元，符合预期；加权平均ROE为10.24%，较去年同期增加0.22个百分点。同时公告每10股派现金红利0.6元(含税)。

　　黄金业务带动营收同比增长14.41%。报告期内，公司实现营收29.8亿，同比增长14.41%。商业作为核心行业收入同比增长17.01%;工业收入同比增长5.22%；旅游餐饮服务业收入同比增长21.49%；租赁业收入下降17.36%；房地产业收入下降14.11%。剔除租赁业后收入为28.56亿，同比增长16.3%；再剔除房地产后收入为28.02亿，同比增长17.1%。内衣和黄金两大支柱产业分别实现收入增长2.53%、40.92%，对公司收入增长形成有力支撑。

　　古今收入增速放缓，天宝龙凤保持收入盈利高增长。13年，古今内衣集团销售收入增长2.61%，增速较去年放缓1.8个百分点；线上销售5000万，同比增长890.38%；净利润1.05亿，同比下降4.5%。公司推动网点布局优化、品牌整合，加大宣传力度。13年公司在7家网站上成立了官方商城，丰富销售渠道，增厚收入。但受消费低迷、电商分流、行业竞争激烈的影响，收入增速放缓，盈利空间压缩。此外，天宝龙凤销售收入增长41.13%，增速较去年放缓15.53个百分点；实现净利润1421.95万，同比增长55.5%。天宝龙凤积极转型，采用以销订购降低库存，单店盈利能力有所提升，配合多种促销手段，收入盈利同时保持高增长。

　　低毛利业务增加 采购成本上涨，毛利率整体下降，13年公司综合毛利率24.04%，同比减少3.25个百分点。其中工业毛利率23.12%，同比增加3.12个百分点；商业毛利率16.01%，同比减少3.12个百分点；旅游餐饮服务毛利率66.96%，同比减少7.96个百分点；租赁业毛利率73.47%，同比减少6.02个百分点；房地产毛利率34.08%，同比减少3.37个百分点。报告期内，低毛利率的批发业务规模大幅增长，餐饮业采购成本上升，拉低综合毛利率。

　　维持盈利预测，维持增持投资评级。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的，也是本轮沪版国企改革的直接受益标的，且通过增资东方典当、成立德益消费升级基金已向市场吹响改革号角，有望借机实现价值回归，进行多元化业务拓展。我们预计公司14-16年EPS为0.22元、0.25元、0.28元，当前股价对应PE分别为28倍、24倍和22倍，维持增持评级。