洋山四期或有望获批开发

　　我们预计公司2014年的资本开支将主要由地产开发、设备更新改造等构成。洋山四期工程规划已完成，如果获得相关部门审批通过，我们预计将有相应的资本开支增加。

　　估值：维持目标价4.33元，上调评级至“中性”

　　我们维持盈利预测和目标价。我们按现金流贴现部分加总法得出目标价4.33元（WACC8.3%）。当前股价已较前期自贸区热点时的高点有了较大调整，对应2014年16倍市盈率，我们上调评级至“中性”。

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　　证券时报网（）04月11日讯 【概念股解析】

　　隧道股份（600820）：上海优质国企，待改革注入新活力

　　来

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　　申银万国 撰写时间：

　　2014-03-04

　　维持“增持”评级：两会临近，国企改革预期升温，基于公司14年国企改革有望取得突破，以及上海大型基建项目市场的回暖（多条轨道交通项目、北横通道和A30周边铁路桥等大型市政工程项目有望招标，总投资或超500亿），维持对公司的“增持”评级，预计公司13和14年EPS分别为0.96元和1.10元，增速分别为8%和15%，对应PE为9.9X和8.6X，目标价12元（对应14年11倍），较当前股价有27%空间。

　　关键假设：上海国企改革继续推进。

　　我与大众的不同：（1）隧道股份(600820,股吧)技术实力突出，沪外市场突破是发展新契机，只是需要更多动力：公司在国内最早从事轨道交通地下工程建设，在软土地基条件下的盾构隧道施工技术以及轨道交通、地下空间综合利用施工技术均处于国际先进、国内领先水平，承接过世界最大直径的盾构隧道、中国最深地铁车站、国内最大直径越江隧道、新加坡最大地铁项目等大型工程。历史上公司多数时候50%以上的收入来自上海市场（上海市场容量仅占全国1~2%），沪外市场将是公司未来重要增长点。我们认为当前制约公司发展的一个重要原因是既有体制下管理层和员工动力不足，在其他建筑细分市场中优秀民企往往能够实现全国扩张。（2）公司有望搭上上海国企改革快车，在股权激励、引入战略投资和市场化选聘上取得突破：13年12月上海“二十条”进一步细化明确上海国企改革的具体措施，14年1月城建集团总裁兼任公司董事长（城建集团属于竞争类企业，大概率将是市国资委重点推进改革的企业），作为集团唯一上市平台，新董事长上任有可能实质推进公司改革力度，我们参考上海国资系统下其他企业的改革进展，预计公司的改革方案可能包括：股权激励（上海建工、上海汽车和上港集团已推出激励基金计划）；引入战略投资者（城投控股转让10%股权给弘毅投资）；市场化选聘公司领导（“二十条”中明确要求）。（3）改革为公司注入活力：股权激励激发核心骨干斗志和干劲；管理层市场化选聘提升公司经营和管理效率；战略投资者开拓公司战略思维、给公司提供资金或社会资源。

　　股价表现的催化剂：上海“二十条”细则改革力度加大、公司改革取得实质突破、订单新签等。核心假设的风险：上海“二十条”细则改革力度低于预期。

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　　证券时报网（）04月11日讯 【概念股解析】

　　上海机场（600009）：深度研究：可攻可守的国企改革受益标的

　　来

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　　申银万国 撰写时间：

　　2013-12-26

　　我们认为在国资和国企管理改革的大背景下上海机场(600009,股吧)整体上市有重新提上日程的可能。自上而下国资委的资产证券化率诉求和国企市场化改革的方向将推动上海市国资委旗下尚未上市资产的加速整合和上市；自下而上上海机场大股东机场集团“通过一个整合平台运营航空相关资产”的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。

　　目前市场主流观点可能认为虹桥机场的业务量增速不及浦东，且盈利能力要弱于上市公司。我们不否认这个现状存在，但我们认为盈利能力弱、增速低与资产注入、整体上市不增厚业绩并不能直接划等号。我们的逻辑如下：（1）资产注入涉及两个问题：一是注入资产自身盈利能力高低、二是注入资产的评估价格，注入资产是否增厚业绩取决于支付对价。更为重要的是，在盈利能力不强的虹桥机场航空主业资产之外，集团尚有货运站51%的股权，这块资产盈利能力非常高—ROE高达35%。（2）经验看基础设施运营类企业资产注入增厚业绩10%-15%。我们对比了2种猜测方案：第一种方案是是虹桥机场资产及货运站资产全部注入上市公司，第二种方案是虹桥二期采用租赁方式其他资产注入。其中第一种方案增厚业绩7.2%，第二种方案增厚业绩11.3%。（3）考虑到上海市国资委国企和国资改革推进带来的新变化，我们认为在解决完大股东整体上市承诺之后，公司管理层积极发挥主观能动性，基于自贸区内浦东机场综合保税区的地理优势开拓发展其他业务也是有可能的。当然这仅是我们基于公司地处自贸区内的一种合理猜测。中长期来看，2015将开园的迪士尼乐园将成为公司中长期增长的驱动力。

　　上调评级至“买入”。我们预计公司2013年和2014年可实现EPS分别为1.05元和1.23元，考虑国企改革带来的效率提升我们小幅上调2015年EPS至1.40元（原预测为1.34元）；对应最新股价的PE为14.4X、12.3X和10.8X。PE和PB均处于历史绝对低位，且与海外机场公司估值比较看仍有优势。基于FCFF测算的公司合理价值为19.65元，较当前股价仍有31%的上升空间。目前股价具备足够高的安全边际，且国资和国企管理改革将催生公司整体上市预期。基于此，我们上调公司评级至“买入”。

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　　证券时报网（）04月11日讯 【概念股解析】

　　上海机电（600835）：业绩增长无忧，国企改革，资产整合值得期待

　　来

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　　申银万国 撰写时间：

　　2013-12-25

　　国内电梯市场稳步增长。电梯需求变化使得电梯销量与房地产投资额相关度逐步下滑，使得房地产对电梯的影响逐步减弱。同时，《特种设备安全法》将有助于电梯企业逐步由制造商向服务商进行转变，维保业务将有助于（1）成为电梯企业新的利润增长点；（2）形成稳定的现金流；（3）由于电梯维保主要看存量市场，巨大的存量规模将平滑新梯销售的周期性。

　　牵手Nabtesco，机器人(300024,股吧)发展正当时。关键零部件技术的落后制约了我国机器人产业链的发展，公司通过牵手Nabtesco，将有助于Nabtesco打开国内市场，同时也有利于公司利用合作机遇实现技术的吸收和积累，在减速机领域快速实现突破，逐步形成以上游关键零部件为主的机器人业务。