李宗彬 招商地产 房地产业

　　毛利率下降致净利润较瑞银预测低5% 公司2013年营业收入为326亿元,同比增长29%,符合瑞银预期。净利润为42亿元,较瑞银预测低5%。公司房地产开发业务的毛利率同比下降8个百分点至43%,低于我们此前45%的预测值。此外,公司物业出租收入虽然

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符合我们的预期,但2013年下半年新增物业仍处在培育期,使该项业务的整体毛利率仅42%,较我们的预测低9个百分点。公司2013年预收款上升至375亿元,接近我们对公司2014年房地产开发业务结算金额。 2013年新开工同比增长81%,略高于市场预期 公司2013年新开工面积424万平米,同比增长81%。公司2014年计划新开工548万平方米,同比增长29%。我们认为公司2014年将有充足的可售资源,预计全年签约销售额将达到520亿元,同比增长20%,略高于公司公布的销售目标500亿元。 净负债率下降至17%,财务状况稳健 公司2013年末持有货币资金242亿元,而有息负债为306亿元,净负债率同比下降2个百分点至17%,为近三年的最低水平。公司短期借款为106亿元,占有息负债的比重仅为35%。我们认为公司现金充足、财务状况健康,在土地市场的竞争中处于有利位置。 估值:维持“买入”评级,目标价33.30元 我们基于2014年预测每股收益3.33元和10x 目标市盈率,给予公司12个月目标价33.30元,较公司2014年末预测NAV 有28%折价。 瑞银证券

　　陈海刚 天士力 医药生物

　　公司近况:2013 年业绩确定。复方丹参滴丸全年增长近20%,四季度单季销售良好;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4 亿。预计全年10 个品种销售过亿:复方丹参滴丸 、养血清脑、水林佳、益气复脉、芪参益气、藿香正气、荆花胃康、穿心莲内酯、蒂清、文飞。 评论: 复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20 年来从未涨价,日均费用不到5 元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20 亿元,是心脑血管类口服药第一品牌,挽救了无数患者的生命;为了保证品质,天士力率先在建立起了符合GAP 标准的药材种植基地;复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA 审批的中药,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。 集团将迎20 周年庆。今年5 月10 日是天士力集团成立20 周年的纪念日。集团成立于1994 年5 月,以全面国际化为目标,全力推进“一个核心带两翼”大健康产业高端化,已经形成了以生物医药产业为核心、以保健产业和医疗康复、健康养生、健康管理与服务产业为两翼的大健康产业全新格局。截至2013 年底,集团工业总产值实现69 亿元,同比增长24%;全年销售额达到239 亿元,同比增长13%;资产总额达到261 亿元,同比增长32%;累计利税143 亿元。预计5 月集团将举行大规模的庆典和宣传活动。 估值建议:我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.10 元、1.37 元、1.80 元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应P/E 分别为37x、30x 和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80 元。 风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。 中金公司

　　许娟娟 侯丽科 温阳 华侨城A 社会服务业（旅游...）

　　维持增持评级。1)新管理层到位,未来公司房地产“短平快”项目数量有望增加,周转速度或实现有效提升;2)公司公告拟以资本运作为主要手段,加快进入已有相关业务相关的新业务领域,我们认为这意味着公司可能通过收购等手段加快新业务培育;3)现股价大幅低估,每股RNAV15.78元,现股价大幅折价72%。 业绩略低于市场预期。2013年公司完成营收281.6亿,增26.4%,归母净利润44.1亿,增14.5%,EPS0.61元,ROE18.5%,降0.9pc。 新管理层未来经营思路亮点频现,预计公司周转速度或明显提升,新业务培育或加速推进。1)地产周转速度有望有效提升:公司拟加快推进短平快项目拓展,优化项目结构;2)拟挖掘存量社区资源,增加盈利来源:公司拟与互联网、物联网和节能环保领域企业合作,打造智慧住宅,并通过智能化平台,挖掘社区消费需求;3)我们判断公司可能通过收购等手段加快新业务培育:公司拟以资本运作为主要手段,加快进入与现有业务相关的新业务领域。我们认为,新管理层经营思路更加灵活积极,未来周转有望提升,新业务有望加速推进。 因竣工节奏慢于我们前期预期,下调公司2014-2015年EPS至0.75(-0.21)/0.94(-0.30)元,预计2016年EPS1.24元。公司经营趋灵活积极,预计周转将提升,新业务加速推进,我们认为公司较纯地产股(2014年8倍PE)可享溢价,下调目标价至7.5元(2014年PE10倍),维持增持。 风险提示:政策调控风险、销售及新业务推进低于预期风险 国泰君安

　　范杨 郭睿哲 美的集团 电力设备行业

　　投资要点: 维持2014年EPS5.58元预测,维持66.97元目标价及“增持”评级我们认为,美的与阿里云的合作,将大幅提升公司智能终端产品大数据处理能力,获得基于物联网系统尝试更多商业模式的可能。我们维持公司2014-2015EPS5.58/6.65元的预测,维持66.97元目标价及“增持”评级。 智能家居战略深化,依托阿里云打造智能化大数据平台 3月18日美的集团发布公告,与阿里云签订框架合作协议,旨在发挥各自的优势,构建基于阿里云云计算平台的物联网智慧系统,建立统一的大数据运营和管理平台。战略规划分三阶段,2014年建立标准化物联系统,2015年建立完成数据化运营系统,2016年建立智能化大数据系统。 共同构建物联网系统,实现大数据价值转化 我们认为生活电器智能化过程中价值的增量来自数据引发的服务,通过智能终端所获得海量生活数据的处理分析能力成为核心。与阿里云合作将大幅提升美的集团的数据处理能力,更大机会在快速变化的智能家居行业中占据重要地位。基于智能化大数据平台,除了实现目前已具备或在开发中的环境检测、能源管理、自动化操作等功能,还将延伸到研发、生产、售后等供应链环节,实现大数据价值的转化。 开放协议提供标准API接口,构建智能家居生态系统 在完成美的集团标准化物联系统的建设的同时,双方还将开放相关协议标准,为第三方应用提供标准API接口,形成开放物联网平台。通过引入更多终端设备的接入,推进整个生态系统的发展。 风险:品牌份额下降;战略合作进程存在不确定性 国泰君安

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