李品科 侯丽科 招商地产 房地产业

　　维持增持评级。公司背靠招商局集团,海外融资平台强化资金优势。公司锐意进取,产品标准化助力周转提升,“到家网”开拓O2O社区服务。由于结算进度变化,下调2014、15年EPS至3.09(-9%)、3.83元(-15%)。RNAV 37元,现价折54%,低估明确。维持目标价27.2元,对应2014年业绩8.8倍PE。 2013年收入326亿,净利润42亿,EPS2.45元,同升27%,基本符合预期。实现营收326亿,同增29%;毛利率41.5%,同降7.3pc,主因珠三角结算占比下降;净利率12.9%。期间费用率6.0%,同降0.2pc。综合资金成本5.23%,位于行业领先水平。期末公司每股净资产15.56元。拟每10股派现4.8元、资本公积转增普通股5股。 谋求创新,打造社区数字服务平台“到家网”;产品标准化助力周转提升。1)公司探索O2O社区物业服务模式,打造“到家网”,已在深圳12个小区运营,若成熟预计可推广。2)推广标准化产品i-love(刚需)和i-hope(改善),有助于提升周转,苏州依山郡拿地到开盘仅7个月;成本亦更好控制,2013年每平米建安成本降100元。 积极补充土地储备,销售稳步增长可期。1)2013年公司新增项目666万平(权益75%),为当年销面的2.4倍,2014年1月又补充土地302万方,奠定成长基础。2)2013年销售432亿,同增19%;销面274万平,均价1.58万元/平。3)2014年前两月销售61亿,同增22%。预计2014全年可售800-900亿,销售520亿左右,同增约20%。 风险提示:部分高端产品去化偏慢;整体市场信贷偏紧 国泰君安

　　吕娟 吴凯 黄琨 安徽合力 机械行业

　　投资要点: 结论:公司2013年实现收入、归母净利润为65.53、5.02亿元,同比增长9.7%、43.7%,实现EPS0.98元,完全符合我们预期。预计2014年销量继续20%左右增长势头,受益规模效应等因素毛利率仍有1个点左右提升空间,预计2014-2016年EPS 为1.27(上调0.12)、1.45(上调0.19)、1.68元,按照当年15倍PE,目标价相应由15元提至19.11元,增持。另外判断公司受益安徽省国企改革,叉车产品存在自动化、智能化升级的空间。 对公司与行业格局的判断:据中国叉车网,2013年叉车行业销量增速13.89%,内外销增速分别为13.74%、14.32%;公司销量增速19%左右,其中内外销增速分别为24%、-1%左右。表明公司内销更好,我们认为主要因为公司产品质量好、残值高,拥有最全的服务网点,判断产品和服务两大优势还将继续帮助公司拿下更高市场份额,2013年公司市占率26%左右,相比丰田在日本43%的龙头市占率仍有大幅提升空间(丰田官网)。毛利率仍有提升空间:2013年受益原材料成本下降、规模效应,毛利率提升1.5个百分点,预计2014年原材料价格处于低位、规模效应更加明显,毛利率有1个点左右的提升空间。 叉车行业存在自动化智能化升级空间:自动堆垛机、AGV 小车,与叉车存在较多技术协同点,加之人工成本上升推动自动化仓储物流行业快速发展,预计未来会有更多叉车企业主动将产品进行自动化智能化升级。 股价催化剂:国企改革有实质性进展、产品升级换代等。 风险因素:国企改革步伐缓慢。 国泰君安

　　苏雪晶 刘璐 招商地产 房地产业

　　招商地产公布年报,2013年公司实现营业收入326亿元,同比增长29%;归属于母公司的净利润达到42亿元,同比增长27%; EPS2.45元,拟向全体股东每10股转5派现金红利4.8元。 毛利如期触底,将进入五百亿俱乐部:13年地产结算毛利率如期出现下滑,如同我们过往反复提示,这一变化主要受价格、结构调整双杀影响,预计14年小幅反弹。管理升级、流程再造等战略显效,13年去库存提速。而14年又将迎来竣工小高峰,为业绩继续提升打下基础。销售目标超过500亿,同比增长15.7%, 略显谨慎。14年货值结构将调整为4-4-2模式,为完成计划铺垫。整体而言,公司向五年“千亿收入,百亿利润”目标稳步推进。 拿地开工积极,强化二线布局:在扩张步伐上公司积极态度有增无减,结构上公司加大了核心二线城市的布局,绕开一线市场, 这也是公司尽管扩张并未抢占先机,仍以较低溢价率拿地的主因。拿地节奏也确立了14年新开工进度,为销售进一步增长打下基础。单城市销售额的增长势头有所停滞,如果在区域深耕方面进一步突破,将让成长更加游刃有余。当然,多渠道取地策略, 招商地产优势更加明显,也将土地成本控制在相对合理范围内。 杠杆空间充裕,分红提升海外市场吸引力:在保持领先的投资力度下,公司负债水平依然控制到位。12年启动的内部绩效提升机制也使得销售管理费用率进一步下行。充裕的杠杆空间与优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,而13年的另一大突破即港股平台招商置地的搭建,作为融资平台的功能已经得以显现,公司13年也进一步提升分红比例以提升对海外资本的吸引力。我们认为在集团以及港股平台的双重支撑下,融资优势将进一步强化,这一点在14年流动性趋紧的市场环境下至关重要。 盈利预测与投资评级:公司综合能力进一步提升,再融资进程下, 资源的整合将为公司带来新的发展契机。充裕的杠杆空间与优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,完善的产品线、智慧社区建设在成本与附加值上奠定优势,大股东与港股平台支持下的融资优势利于公司在14年愈演愈烈的分化行情下脱颖而出, 如若能够提升区域深耕能力将会迎来快速发展的契机。预计14-15年EPS 分别为3.21、3.98元,维持“买入”评级。 中信建投

　　胡春霞 柯海东 中炬高新 综合类

　　投资要点: 维持“增持”。业绩符合预期。公司年报规划2014年收入、归属净利分别增长12.2%、17.5%,但我们认为公司调味品继续量价齐升、地产发展比此前预期有所提速,有望超出规划。维持2014、2015年EPS预测为0.36、0.50元,目标价15元(对应2014年40倍PE),“增持”。 业绩符合预期。2013年公司收入、归属净利分别为23.2、2.1亿元,分别增长了32%、69%,EPS为0.267元。其中Q4收入、归属净利分别增长了40%、116%。最终业绩与快报一致,符合预期。 调味品结构提升明显,仍有提升空间:2013年公司调味品收入、净利润约19.9、2.2亿,增长23%,46%,对应EPS0.27元,Q4收入、利润增长17%、79%,2013Q4利润高增长与2012Q4中山四期产能投产折旧增加压低利润基数有关。2013年调味品毛利率、净利率分别为31.1%、10.9%,同比提升2.5pct、1.7pct,对比海天味业40%的毛利率及19%净利率,随着公司高端产品逐步推广,仍有提升空间。 随着产能投放、区域扩张,调味品有望继续放量:公司规划阳西产能2014年下半年投产,目前已为生产投料做准备,仍存提前投产的可能,随着首期6万吨投产,产能瓶颈将缓解;2013年公司在成熟的南部市场收入增长13%,2014年将继续下沉渠道,2013年公司在开拓型的北部市场增长37%,我们近期终端调研显示高增长仍延续。 房地产发展有所提速:2013年房地产贡献EPS0.03元,对冲了其它业务损失,年报显示二期项目将于2014年开盘,预计与公司应对当前地产业形势调整策略有关,比此前预期的2015年销售有所提前。 风险分析:调味品业务新品推广不成功、竞争加剧 国泰君安