袁煜明 熊昕 张晓薇 神州泰岳 计算机行业

　　维持增持评级 ,目标价45元。神州泰岳2013年实现净利润5.2亿元,同比增长20.6%,符合市场及我们预期,2014 年一季报净利润预计同比下降30-45%,因2013 年同期飞信业务执行老合同,且海外融合通信平台仍尚未贡献收入,已体现飞信业务最后负面影响,关于飞信业务的下滑市场已有预期。我们预计海外融合通信及游戏平台将在2014 年贡献收入,平台+运营的商业模式边际成本低,复制空间大。 微调对公司2014-15 年的EPS 为1.11(-0.02)、1.52(+0.07)元,假设收购壳木完成,预计公司2014-15 年EPS 为1.25、1.63 元,维持对公司的目标价45 元,对应14 年36 倍PE,增持评级。 预计海外融合通信及游戏平台14 年贡献收入。公司已与印度电信运营商签署了融合通信平台项目,与越南、印尼、菲律宾的电信运营商签署合作运营游戏平台项目,目前处于测试阶段。与奇虎360 的战略合作赋予海外融合通信及游戏平台的商业模式更强的竞争力,双方已共同出资成立子公司,泰岳持股55%。另一方面,海外运营商在微信等OTT 产品的压力下投资对融合通信需求迫切,我们判断公司平台+运营的商业模式将在2014 年真正落地并贡献收入。 边际成本低,复制空间大。公司的海外融合通信业务与运营商分成,意味着没有大量的系统开发,公司与中移动合作的飞信和运维管理经验是海外运营商依仗的资源,若平台+运营的模式在一个国家正式落地并实现盈利,将具有极强的复制效应,风险提示:海外融合通信业务拓展不达预期。 国泰君安

　　李宗彬 荣盛发展 房地产业

　　2013年业绩全面好于市场预期 . 公司2013年营业收入和净利润分别为192/29亿元,同比增长43%/36%,分别较瑞银此前预测高出2%/3%。2013年签约销售金额达到270亿元,同比增长50%,较瑞预测高8%。2013年结算毛利率为35%,同比仅下降1个百分点,符合市场预期。公司2013年末已销售但未结算的面积为364万平方米,对应合同金额222亿元,我们预计将在2014年结算。 新开工强于预期,上调2014年销售预测至360亿元 . 公司2013年实现新开工613万平方米,较瑞银预测高11%。公司2014年计划新开工597万平方米,同比下降3%。由于2013新开工面积高于此前预期,我们将2014年销售额预测从340亿元上调至360亿元,同比增长33%。 净负债率上升至118%,面临一定财务压力 . 公司2013年末持有货币资金46亿元,而有息负债为147亿元,净负债率同比上升36个百分点至118%。公司短期借款达到102亿元,占有息负债的比重为70%。我们认为公司面临一定财务压力,但只要商品房需求不出现大幅回落,公司就可以通过销售回款保证现金流。 估值:维持“买入”评级,目标价15.76元 . 我们基于2014年8x市盈率和每股收益预测1.97元,给予公司目标价15.76元,较公司2014年末每股NAV有20%折价。 瑞银证券

　　高晓春 广船国际 交运设备行业

　　事件 公司发布2013年年报。 简评 年报业绩符合预期 2013年,公司实现营业收入41.66亿元、同比下降35.15%,实现净利润1360万元、同比增长31.68%,每股收益0.02元;利润分配预案10股派0.1元。公司业绩符合预期,扣除非经常性损益的净利润为-2.26亿元、比2012年亏损增加1.87亿元,主要是由于研究与开发费用增加7000多万元导致期间费用率同比提高4.37个百分点。 新船订单大幅增加 去年,公司船舶开工13艘、下水9艘、完工11艘,完工吨位49.87万载重吨、同比大幅下降44.59%;但去年承接新船订单41艘,374.41万载重吨、同比大幅增长254.55%;年底手持订单67艘,507.74万载重吨、同比也增长177.45%。全年承接合同金额150.92亿元,同比上升139.78%;其中船舶订单超百亿元。 继续计提资产减值损失 四季度公司出售了持有多年的1540.5万股招商银行,获得14738.63万元投资收益,即使如此单季度公司还实现了约7000万元的营业亏损,主要是由于公司继续大额计提资产减值损失。去年公司计提建造合同形成的资产减值损失21389.98万元,转销6908.65万元、转回0元,计提主要在四季度体现。 收购龙穴造船只是开始 今年2月11日,公司完成了向中船航运租赁(香港)、宝钢国际、中海香港发行38745.38万H股,募集资金22.4亿元;其中9.56亿元用于收购龙穴造船100%股权,余款用于补充营运资金、偿还贷款。预计龙穴造船股权划转3月末完成,收购龙穴既完成市政府搬迁要求、也符合国家造船去产能政策。广船收购龙穴造船是贯彻中船集团属地化整合思路的开始,黄埔文冲、西江桂江造船有可能成为下一个标的,并将最终解决与中船的同业竞争。 广船是最安全的叠加弹性品种,维持买入 我们认为2013年是世界新船订单的反转之年,乐观估计2015年后行业就有向上的业绩弹性;我们重点推荐减值损失转回、军品收购的叠加弹性品种,广船最安全、中国船舶弹性最大。暂不考虑增发H股带来的股本增加,预计2014-2016年实现每股收益0.24、0.53、0.73元,维持25元目标价和买入评级。 中信建投

　　胡昀昀 上海家化 基础化工业

　　品牌战略清晰 我们于近期参加了公司的13年业绩交流会。我们认为,公司高管层对于家化的愿景和战略定义清晰,即成为国际一流的日化企业,将专注于化妆品、个人护理和家居护理三大领域。公司表示,佰草集将以提高单产为14年重点(提升知名度、加强对终端的掌控以及升级CRM系统),并通过典萃和一花一木两个子品牌切入专营店渠道;六神将强化品牌伞效应,在消费人群和品类上持续延伸,目前快速增长的除菌健肤领域也会有不断突破。 看好婴幼儿护理品牌 公司在13年发布了一系列新品牌和新产品,我们认为其中针对中高端婴幼儿护理市场的启初品牌尤其值得关注。我们认为婴幼儿护理用品将成为未来5年增长最快的日化用品细分品类:经过公司三年的充分准备,该品牌的形象、产品和渠道均具备良好的基础,去年已经在重要区域的卖场渠道实现铺货。我们认为启初同公司代理的花王产品具备天然的渠道协同效应,这也是其重要优势之一,有助于该品牌在母婴渠道加大渗透。 经营趋于稳定 我们认为公司在经历了13年的多次风波之后,目前经营正逐步趋于稳定:对外,公司将经销商确立为家化的重要战略合作伙伴,稳定经销商信心,并将给予更多的支持;对内,公司将结合外部咨询,梳理和标准化内部薪酬体系,对标市场水平,提高公司的薪酬吸引力,以稳定人才团队。我们认为这应会有助于销售收入增速逐步回升。 估值:维持“买入”评级,目标价53.0元 我们维持"买入"评级,目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导得出(WACC=7.1%)。 风险声明 我们认为公司面临的主要风险包括:1)经济增长放缓影响行业需求;2)新产品和新品牌销售不达预期;3)竞争对手加大营销、促销或是新品研发的力度使得竞争加剧;4)产品质量安全问题曝光或是大规模的产品召回;5)证监会调查结果负面,对公司进行行政处罚;6)管理团队大规模动荡。 瑞银证券