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分别6.5、-1.1亿,截止10月底净资产4.0亿。简评 1)以较低的资金成本实现自主轿车较快扩能,缓解产能不足:长安轿车2013年产销38.7万辆,预计今年在主力车型逸动、CS35和致尚XT增量及新车CS75推动下,产销将达约55万辆,2015年产销超60万辆,而公司目前轿车重庆基地设计产能25万辆、最大产能40万辆,北京基地今年预计产能7万辆,悦翔V3在哈飞代工产能约7万辆,产能尤其是重庆基地产能已显不足。收购合肥长安后,公司获得15万辆增量产能(估计初期产能8万辆),今年三季度即可投产新奔奔迷你、悦翔车型,快速缓解产能不足,能满足2015年的产能需求。4.4亿的评估价较净资产溢价10%。 2)合肥基地辐射华东、华中市场,减轻重庆基地物流成本偏高的不利影响。重庆由于特殊的地理位置,汽车物流运输成本偏高,这对售价较低的车型尤其不利,而合肥地处中东部,公司中低端轿车在此生产有利于提高物流运输速度、降低成本。 3)公司新能源汽车产品将获得更大地域的支持,可能在自主品牌中后来居上。国内新能源汽车目前的推广需要地方政府支持,而地方政府明显偏向支持在当地有生产工厂的(公务采购及补贴力度)。长安目前除自主轿车基地覆盖重庆、北京、合肥、哈尔滨外,微车生产覆盖南京、保定,合资公司生产扩及深圳、杭州,可预见长安的新能源汽车销售将得到相关地方政府的大力支持,地方政府支持力度很可能居于自主品牌之首;加之长安目前自主轿车技术积累处于前列,开发电动车型的逸动平台已建立产品知名度,长安新能源汽车在自主品牌中后来居上的可能性很大。 4)收购对短期业绩影响可忽略(合肥亏1亿,重庆基地扩能支出减少),维持2013-2015EPS0.75、1.50、2.45的预测,公司业绩增速行业内最高、估值处于行业内最低端、同时新能源汽车发展很可能后来居上,维持强烈买入建议和20元目标价不变。中信建投

　　杨鑫招商轮船公路港口航运行业

　　投资建议我们将招商轮船评级从“中性”上调至“推荐”,目标价上调56%,从2.56元到4元,相比目前有80%向上空间。理由大船占比高,周期向上弹性大:公司船队68%为油轮,其中83%为VLCC,散货船队中64%为好望角型船。通常而言大船型运价弹性远高于小船型。油轮市场将经历至少两年向上周期:2011-13年油轮运价在91年以来的历史低点。向后来看,世界经济增速提升将带动需求增速超过3%;而供给增速在2014-15年为2%以内,其中原油轮的供给增速将降至1%以内,而VLCC 的供给增速下降程度更大,甚至会在2015年出现负增长。事实上由于供求关系改善,VLCC 运价从去年四季度开始就维持高位。管理能力在国内船东中首屈一指:公司航运业务始于1872年的轮船招商局,具有悠久的历史,由于长期在海外运营,经营管理水平与国际优秀船公司看齐:1)几乎全部运力都在船价低点打造,从而享受较低的保本点;2)与大货主建立了良好的关系,因此在过去两年运价低点中,实现运价高于行业平均水平;3)目前负债率在国内公司中处于低端,为未来继续低点造船打下了良好的基础。盈利预测与估值 2013年为公司历史上唯一亏损年份,营业亏损为5000万,公司计提了19.76亿元资产减值准备,从而可以大幅降低以后年度折旧成本。我们预计2014年和2015年分别实现5.46亿和9.29亿元盈利,其中包括每年3.5亿拆船补贴。公司盈利超我们预期概率较大:1、我们运价假设并不激进,一季度以来VLCC 的期租水平已经达到3.6万美元/天,远高于我们目前的预测2014年2.8万美元/天的水平,若VLCC 达到历史平均运价4.3万美元/天,则公司盈利可以达到10.3亿,比我们目前假设高89%;2、根据公司2013年实际拆船量和未来两年确定拆船量,2014-15年共可以获得10亿以上补贴,仅2014年就可以获得6亿元拆船补贴,而我们的假设只是每年3.5亿补贴。预计公司一季度就将实现5000万到1亿元的利润(不包括拆船补贴),将超市场预期,或成为股价催化剂。参考国际可比公司在周期中部的估值,我们给予4元目标价,对应2014年1.8倍市净率。风险油轮或者散货运价不达预期。中金公司

　　李孔逸金隅股份非金属类建材业

　　定增获批、国资中心增持彰显信心:公司非公开发行申请3 月7 日获证监会审核通过,募集资金27.95 亿元。发行对象为金隅集团和京国发基金,以现金形式认购。其中京国发基金由北京市国资中心及其下属企业(含金隅集团)发起设立,主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业。总体来看,北京市国资中心增持超过3%,体现出市政府对公司的支持与对国有资产保值增值的信心。本次非公开发行价格为5.58 元/股,高于当前股价。自住型商品房销售贡献公司2014 年房地产业务预售收入:公司自住商品房的高井星牌地块及东坝单店地块已于2014 年2 月15 日启动网上申购,建筑面积50 多万平米,预计贡献公司2014 年房地产业务预售收入100 多亿元,能够占到公司2013 年房地产开发预售收入的50%以上。我们认为自住型商品房的开发不会影响公司普通商品房的开发及推盘进度,为公司房地产业务带来销售收入纯增量。对前期公司股价下跌的点评:我们认为公司前期股价下跌与房地产市场的趋势性走弱有关,工业用地价值的结构性机会败给了房地产行业景气向下的趋势。但是一方面公司地产业务布局在一线城市及发达的二线城市,相对健康,另一方面公司保障房、自住型商品房的开发也为公司房地产业务带来了一定的可调节性,同时,公司商业地产资源布局北京核心地段,这些均有利于规避房地产市场的下跌逻辑。我们相信公司价值会被市场逐步接受,期待其价值显现的时刻。投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10 元。我们重申对公司分部估值的估值方法,估算公司价值447 亿元,对应目标价10 元,预计公司2013 年-2015 年的EPS 为0.69/0.89/1.11 元,维持买入-A的投资评级。风险提示:地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期安信证券

　　张浩爱康科技电力设备行业

　　事件: 2014年3月7日晚,公司公告两处共5.9MW屋顶分布式光伏电站实现并网发电。由公司全资孙公司苏州中康电力开发有限公司负责投资建设的两处屋顶分布式光伏电站实现并网发电,总规模为5.9MW,两处规模分别为1.5MW和4.4MW。按初步估算,本次并网的两个屋顶分布式电站年均发电约600万度。点评: 新增并网电站每年约可贡献220万元左右的净利润;累计光伏电站规模达176.33MW,今年约贡献9000万元净利润:预测上述两处分布式光伏电站每年可产生750万元左右的收入,贡献约220万元的净利润。加上今年1月下旬已并网的5.43MW分布式光伏电站,目前公司累计并网的分布式光伏电站规模为11.33MW,每年约可产生1530万元的收入,450万元左右净利润。今年,上述已并网的分布式光伏电站可贡献约1340万元收入(750×10/12+780×11/12),贡献约394万元净利润(220×10/12+230×11/12),约产生0.013元的EPS(基于3亿的股本,下同)。考虑地面电站和分布式电站,至今公司已经并网运营的光伏电站规模达到176.33MW,其中165MW为地面电站(包含收购瑞旭的60MW并网地面电站),今年可贡献约2.5亿元的收入、9000万元左右的净利润以及0.3元的EPS。制造业务维持现有规模,向光伏电站运营商转型,2014年电站规模有望达到600MW,2015年过1000MW:公司向光伏(新能源)运营商转型的战略非常明确,决心非常大,执行力非常强;从去年11月份以来,公司在光伏电站运营领域频频的动作来看就可印证这点。我们认为通过自建与收购,在地面电站和分布式同时发力,加上国开行贷款配合、上市公司融资优势、自身资金以及融资租赁等资产证券化方式,在国家大力支持光伏行业以及产业链利润向运营端集聚的背景下,已成规模的爱康科技发展空间巨大。2014年,公司新增500MW光伏电站是大概率事情,年底电站规模将达到605MW;而2015年电站规模有望超过GW,且更容易成功。公司制造业包括光伏电池边框、光伏支架以及EVA,整体而言公司制造业务将维持现有规模,电池边框产能为2150万套/年,支架产能为1200MW/年(极限可到1800MW/年)。光伏产业复苏已是趋势,预计2014年制造业务将贡献4000万左右的利润,未来也将维持在这一水平。目标价20.8元,给予买入评级:预计2014年和2015年公司EPS分别为0.44元和1.04元,基于光伏高速发展的产业趋势以及公司的成长性,2015年保守给20倍PE估值,目标价为20.8元,给予买入评级。电站运营需要大量资金,公司电站规模能否大幅提升的一个关键因素就是资金是否充足。不确定因素:资金是否充足;电站盈利能力不达预期;行业竞争加剧;政策不达预期。海通证券

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