廖绪发 刘智景 方竹静 华策影视 传播与文化

　　最新事件 华策影视于2月28日公布了2013年业绩快报,净利润增长21%,低于我们此前预测的30%。自业绩快报公布后,该股已回调20%左右(而上证A股指数同期下跌3%),因市场担忧电视剧行业前景和华策的增长前景(因其核心业务高度依赖于电视台的发行许可费用)。我们会见了华策影视的管理层,会议要点总结如下:1.2013年盈利不及预期主要是由于电视剧《封神英雄榜》从75集被缩减为50集,因而收入贡献低于预期。管理层认为这属于一次性事件,将不会对其它电视剧产生影响。2.华策正在积极向电影领域拓展。公司已成功获得《小时代》第三、四部的联合发行权,将于7月份首映。《小时代》系列去年实现票房人民币8亿元左右,我们认为续集也有良好表现潜质。3.收入结构多元化。目前电视剧的发行许可收入占华策总收入的90%左右,公司计划在未来3-5年内,实现发行许可收入占总收入50%-60%的比重,而其它收入来自艺人经纪/电影/广告等与内容相关的业务。4.完成对克顿传媒的并表。华策影视已于2月底完成了对克顿传媒的并表;公司年产电视剧1,000集/市场份额15%,已巩固行业领先地位,而位居第二的企业市场份额仅为其一半。2013年以来,华策还在探索与下游电视台合作等其他商业模式。 潜在影响 华策影视从2013年以来一直加速扩张其价值链。我们看好公司重点关注内容、在全产业链获取价值以打造领先娱乐集团的策略。维持买入。 估值 我们将2013-15年每股盈利预测下调7%-8%以反映电视剧业务收入/利润率的下滑,并相应地将我们基于PEG的12个月目标价格下调7%至人民币38.09元。 主要风险 电视剧/电影销售收入低于预期。 高盛高华

　　许娟娟 陈均峰 丽江旅游 社会服务业（旅游...）

　　业绩略低于预期,因《旅游法》短期冲击和新项目成本费用提取所致,小幅下调2014/15年EPS至0.64/0.75(分别-0.03/-0.01元);考虑到2014年传统景区恢复增长、估值有望修复,1-2月负面冲击已减弱,且定增完成现金增加、募投项目提升市值,上调目标价至15.38元(之前目标价被增发摊薄),对应行业平均2014年24xPE,增持。①新项目相继开业进入培育期,契合市场需求(餐饮服务、特色酒店和特色商业),前景可期;②大索道继续受益于散客提升趋势;团队恢复,客流将恢复增长;③募投项目逐步投入,运营经验丰富,香格里拉/泸沽湖高端酒店供给不足,项目有望获成功,成为新增长点。 业绩简述:2013年收入6.67亿(+13.2%),归属于上市公司股东净利润1.48亿(+7.7%),EPS0.69元,对应增发后股本为0.52元。受旅游法实施对团客冲击影响,Q4单季收入仅增0.31%;新项目开业提升费用率,一次性费用提取2600万,影响税后EPS约0.07元。 索道表现分化,大索道受益整体高景气,团队减少影响云杉坪:①玉龙雪山索道接待游客同比增20.3%,受益于丽江旅游市场高景气;②云杉坪和牦牛坪两条索道接待分别下滑8.68%和3.24%,因团队游客减少所致。预计2014年散客提升带动大索道,其他两条平稳恢复。 和府酒店下滑,英迪格酒店和商业街开始贡献收入:①和府酒店收入下滑2.35%,因酒店定位高端,受大环境影响明显;②英迪格酒店和商业街项目营业,共贡献收入665万,尚待培育。 印象丽江持平,2014年有望恢复。《旅游法》影响较大,印象收入同比持平,冲击逐步消减,预计2014年将有所恢复。 风险提示:新项目培育不达预期,暴恐事件短期冲击。 国泰君安

点击进入【股友会】参与讨论