王颖华 九阳股份 家用电器行业

　　投资要点 营销创新能力和网络渠道,支撑九阳品牌从“豆浆机”向“全品类时尚料理小电”转型,正在逐步验证。 2014年业绩拐点显现,下半年连续两季度收入利润增速逐季提升,拐点明确。2013年度,公司实现营业收入53.28亿元,同比增长7.82%,归属上市公司股东净利4.70亿元,同比增长3.18%,EPS0.62,符合我们预期。四季度收入14.05亿,增长23.83%,营业利润1.12亿元,同比增长43.27%,超预期; 受益于产品、渠道等营销创盈能力,传统业务增长稳定:龙头品类容量天花板逐步拓展,跟随品类份额和毛利逐步提升。1、豆浆机四季度增速达18%,实现高基数下滑以来的首次正增长,带动食品加工系列全年实现5.5%的正增长;2、榨汁料理系列、饭煲、压力锅等销售5亿以上的大单品,收入增速增长都保持在20%左右;3、随着产品营销能力提升,2013年新品毛利均达到40%以上,全面超远历史水平; 公司从新品和投入两方面重新进入扩张周期。经过3年整合和内部调整,2013年重启扩张,推出one cup、煮粥煲、面条机等全新单品,公司规划2014年将有新豆浆机、馒头机等等更多颠覆性中国特色品类产品上市,one cup 将系列化,料杯和中粮等食品厂商的合作正在积极推进,果汁、茶水等料杯产品正在准备。 网络将成九阳第一大渠道,淡旺季、长尾产品结构、渠道环节利润都在渐变,2014“九阳网络元年”期待更好满足长尾需求的产品构架和营销推广模式创新、线上线下供应链融合协同带来更高效的流通创新。 我们上调2014年盈利预测约10%:2014-2015年EPS 为0.79、1.15元,同比增长27%、30%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予2015年16-18倍PE目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级;n 相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《厚积三载,期待薄发-20131231》。 齐鲁证券

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　　与预测不一致的方面 万科公布的2013年业绩显示,公司净利润同比增长20%至人民币151亿元,分别较我们和万得市场全年预期低7%/3%,主要原因是结算项目均价低于预期。要点:(1) 由于未结算销售均价人民币11,616元/平米(截至2014年2月底未结算销售金额为人民币2,201亿元)较2013年结算均价人民币10,787元/平米高出8%,我们预计2014年预期毛利率/净利润率将由2013年的25.1%/12.2%升至25.9%/12.7%;同时,我们的测算显示截至2月底2014/15年收入锁定比率为100%/20%,在我们研究范围内属最高之列;(2) 我们认为业绩超出预期之处在于公司不仅将2013年现金红利派发比例从15%的历史平均水平提高到30%,而且表示未来将稳步提高派发比例。考虑到万科现金流管理较为审慎且财务实力雄厚,加上2009年以来公司经营性现金流持续为正,我们认为公司有能力兑现这一承诺。我们预计2014年预期每股股息为人民币0.54元,意味着以万科A 股/B 股最新收盘价人民币7.32元/12.85港元计算收益率为7.4%/5.4%;(3) 在2013年新开工面积同比增长48.7%之后(公司原指引为15%),管理层目前给出的指引是2014年同比增长5%,表明其对2014年行业前景持谨慎乐观看法。 投资影响 我们维持2014/2015年预期每股盈利基本不变,但在计入公司最新购地后将2016年预期每股盈利上调12%至人民币2.34元。因此,我们将万科A 股的2014年底预期净资产价值/基于净资产价值的12个月目标价格上调了3%至人民币20.24元/12.10元,万科B 股同样相应上调3%至25.3港元/17.7港元。维持对万科A 股/B股的买入评级。风险:销售表现弱于预期、宏观经济硬着陆。 高盛高华

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　　铁路建设进入景气周期。根据“十二五”目标,今明两年每年需开通铁路运营里程8500 公里,远高于前三年的平均值4000 公里。中国高铁建设开始实施双向发展战略:1、全国8 小时高铁圈,2014 年国家将投资6000多亿元建设高铁。2、走出国门战略:2014 年中国将加大老挝铁路、匈塞铁路、泰国高铁等重点项目的工作力度,有望取得实质性突破。 铁路向民资开放为公司发展提供新机遇。在今年两会的政府工作报告中,李克强总理宣布“实施铁路投融资体制改革,在更多领域放开竞争性业务,为民间资本提供大显身手的舞台。”这将为公司提供更多外延扩张机遇。 行业内唯一通过CRCC 认证,竞争优势突出。3 月4 日,公司研发的“HH-IVMSR 铁路综合视频监控系统”收到了中铁检验认证中心(CRCC)颁发的铁路产品认证证书,是目前行业内第一家通过该项产品认证的公司。 中标“北斗”项目,契合国家安全战略。2013 年11 月1 日,公司的“北斗铁路列车卫星定位与辅助预警系统应用示范”项目中标由工信部组织招标的“2013 年度电子信息产业发展基金项目-北斗行业应用示范。随着“马航”飞机失踪事件的不断发酵,交通运输系统的安全定位和预警将上升到前所未有的高度。铁路交通运输作为国家经济命脉,安全性至关重要,公司在这一领域的突破将赋予自身未来承担国家交通信息安全的重大责任,也有望获得国家更大力度的扶持。 投资建议:预计公司2014-2015 年收入分别为8 亿元和12 亿元,同比分别增长106.5%和50%,净利润分别为2.39 和3.36 亿元,同比分别增长239.9%和40.2%,对应EPS 0.90 和1.26 元。2014 年初,公司新管理层到位,股权结构更加优化,合作能力加强,有利于其长期发展。公司业绩高速增长,且有望外延并购进一步做大做强,给予2014 年40 倍PE,上调目标价至36 元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:客户集中风险;整合风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。 安信证券