赵琳 王鹏 何淼 伊利股份 食品饮料行业

　　看好公司高端产品前景, 放入"Key Call"名单 我们认为,未来3-5 年,液态奶消费结构将从目前的金字塔型转变为纺锤型,高端产品占比有望超过40%。伊利在中高端产品(包括进口产品)的布局上远远领先竞争对手,14 年整体高档产品的占比有望接近40%。 14 年伊利奶粉业务利润弹性应较 大我们认为伊利婴幼儿奶粉最受益于行业政策。由于13 年上半年收入和利润率基数较低(从12 年6 月含汞事件逐渐恢复),13 年底渠道库存处于行业较低水平(30 天左右),14 年整体利润弹性将较为明显,特别是14 年上半年。 原奶价格压力最大的时刻已经过去 我们预计,14 年原奶价格将同比上涨5%左右,涨幅趋缓。我们认为,在现有奶价基础上,散户继续退出的可能性不大,养殖结构现代化和规模化程度提高将带动单产提高。新西兰奶粉进口从11 月开始出现明显增长,国内原奶价格压力最大的时刻已经过去。13 年,伊利平均提价幅度在10%左右,完全能够覆盖成本上涨。 估值:估值具备吸引力,维持“买入”,列入Key Call 我们将13-15 年 EPS 预测从1.23/1.70/2.00 元上调至1.24/1.73/2.13 元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型将目标价从48 元上调至50 元(WACC6.4%),对应14/15 年PE 分别为29/23 倍。目前股价对14 年21倍PE,处于2010 年以来的估值低位,估值具备吸引力。此外,我们认为,管理层与股东利益一致以后,仍然存在业绩上的预期差,未来2-3 个季度市场一致预期可能会不断上调,列入Key Call。长期来看,我们认为伊利渠道渗透率高、现金回款好,有望逐步从单一乳制品公司拓展为平台型食品领先企业。 瑞银证券

　　周炎 中天科技 通信及通信设备

　　中天科技正进军新能源领域,通过分布式光伏发电项目带动整体业务发展,未来将形成新能源、电信、电网三大板块的布局,长远发展可期。且业务结构的变化将使公司摆脱光纤光缆低估值的束缚,带来估值上的提升。预计公司14-16年EPS为0.90/1.08/1.37元,维持强烈推荐-A,目标价18元。 进军新能源,奠定公司长远发展。公司此前在光伏发电、光伏背板和储能上已有布局,此次通过南通分布式发电示范区150MW发电项目正式进军新能源。分布式光伏发电符合国家节能减排的大方向,政府承诺示范区内0.42元/度的补贴保持20年。目前项目进展顺利,南通屋面资源和国开行贷款已经到位,预计今年能完成80MW。公司依托南通向全国拓展,长远规划到16年发电总规模达到1.2GW(其中400MW地面站,800MW分布式),并带动公司的光伏背板和储能业务,长远发展可期。 国内海缆龙头,享受海缆蓝海市场。海缆目前是蓝海市场,海上风能、海上石油等项目对海缆的需求不断上升。公司是国内绝对龙头(市占率60%),海缆业务13年低于预期主要因订单确认延迟影响,实际增长情况良好。目前公司在手订单4亿,考虑结转预计今年海缆业务至少增长50%以上。且公司作为国内军工海光缆的唯一提供方,军工4证齐全,有望参与千亿南海观测网项目,考虑国防军费投资规划,我们预期该业务会是一个逐渐释放的过程。 光棒扩产对冲光纤价格下降带来的利润下滑。中移动光纤价格大幅下降会对公司业绩造成一定影响,但新的招标价格年中才开始执行,届时公司光棒达产600吨,预计贡献利润同比增长100%以上,达到1.3亿左右,能一定程度上对冲光纤价格下降带来的负面影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级。此次若顺利增发将优化公司业务结构,带来估值上的提升。预计公司14-16年EPS为0.90/1.08/1.37元,考虑增发摊薄后EPS为0.75/0.88/1.09元,维持强烈推荐-A,目标价18元,对应14年备考EPS24倍。 风险提示:新能源业务发展不达预期、海缆订单不达预期。 招商证券

　　马浩博 上海梅林 食品饮料行业

　　上海梅林发布年报:13年收入104亿元,同比增32%,扣非净利润1.29亿元,同比增47%,EPS0.16元。销售现金净流入2亿元,同比增248%。 2014年公司计划实现营业收入120亿元,营业成本103亿元。 梅林主营业务均稳定增长,提出苏食并表因素,梅林收入和利润均增长10%左右,2014年收入增量主要来自于定增项目陆续达产和可能的并购。综合毛利率和净利率基本跟12年持平。 点评及分析: 梅林肉制品产能是双汇的1/25,利润占比是双汇的1/6,综合净利率是双汇的1/4, 2011年注入爱森和2012年整合苏食之后,梅林在上海的渠道和冷链配送能力好于双汇,屠宰利润率也高于双汇,随着肉制品业务从不足6万吨提升至17万吨,未来5年梅林肉制品体量有望翻三倍,净利率翻一倍,同时收入未来3年CAGR超过35%,利润弹性极大。 光明集团入选上海市核心国企改革重点培养企业,梅林是光明下可想象空间最大的公司。14年公司增发方案已定,有股价诉求。同时梅林拥有96858在线销售平台,销售额超过2亿,结合梅林在上海200多个直营门店,有望实现OTO。 近期猪价低迷带来的成本大幅下降和二级市场定向增发方案是近期股价催化剂。股权激励保证14-15年收入和利润内生性增长不低于20%,如有并购带来的利润并表,梅林13-15年收入CAGR35%,利润38%,预计14-16年EPS分别为0.26、0.35和0.48元。目前梅林市值仅为65亿,PS仅为0.65,食品饮料行业中最低,给予2014年0.8xPS,收入130亿,对应市值104亿,目标价11元,还有39%空间,买入评级。 不确定因素:猪价波动,市场竞争加剧 海通证券

　　赵湘怀 锦龙股份 电力、煤气及水等公用事业

　　维持“增持”评级,维持公司2014-2015年EPS0.24/0.34元,根据分部估值法,我们提高目标价至38元,提高原因在于公司向新型民营互联网金控平台的转型力度强于之前预期。2013年总资产约103亿元,同比增加279%;营业收入3.43亿元,同比增加262%;归属上市公司净利润0.53亿元,同比增加124%;每股收益约0.12元,业绩基本符合我们的预期,其中利润增加受益于东莞证券的业绩贡献,总资产扩张源于中山证券并表。公司拟向股东每10股派发现金红利2元(含税),并以资本公积金转增股本每10股转增10股。 剥离水务业务,聚焦金融主业。公司控股的清远市水务公司评估值3.88亿元(账面值1.26亿元),溢价约207%。公司拟转让所持有的80%股权,以回收资金用于向证券业务和其他金融业务的拓展。我们认为水务业务属自然垄断行业,市场空间狭窄,公司剥离水务而聚焦金融主业的战略转型有利于毛利率和估值的持续提升。 转型为新型民营互联网的金控平台确定性增强。公司控股的中山证券具有机制灵活的民营背景、业务全牌照、经纪业务转型成本低三大优势,未来与BAT互联网巨头进行业务合作的可能性增强。中山证券有试点有限合伙制的条件,通过市场化机制已引入专业团队加盟。我们预计公司参股40%的东莞证券有望在近年上市,不排除公司将进一步增持东莞农商行股权。公司转型为新型民营互联网金控平台的确定性显著增强,未来将涵盖证券、银行、资产管理等业务。 核心风险:金融聚焦慢于预期,与互联网巨头合作低于预期。 国泰君安