黄付生 上海梅林 食品饮料行业

　　事件 公司公布2013年报13年实现收入103.8亿同比增长32%,归母净利1.55亿增长11.85%,归母扣非净利润1.29亿,增长47.6%,EPS为0.19元。利润分配方案为10派0.6元(含税)。 简评 冠生园仍是利润中心费用下降利润增速快于收入 冠食依然是梅林的利润中心,13年实现收入17.4.亿,同比增长13%,净利润1.1亿增长21%,占梅林总利润的2/3。其中糖果销售同比增长12%;蜂制品销售同比增长10%;补酒销售同比增长10%;面制品同比增长5%;调味品同比增长9%。大白兔新厂四季度已部分达产,全部达产后产能将翻倍,13年奶糖产品持续推新品,包括巨牛轧、mini巨白兔、大白兔"印象上海"礼盒,大白兔百分百牛奶糖。但冠食的利润更多来自费用使用效率提升,13年销售费用比预期少3300万,财务费用节省2000万。冠食毛利率27.7%同比降1.5%,净利率6.3%提高0.4%。 主业突出肉类板块收入占比61% 公司在12年9月收购苏食后,13年主业定位更加清晰,以肉业为主的食品制造收入80亿,占比78%,而肉业本身收入63亿占比61%,同比12年38亿(苏食四季度并表)增长66%。 四大肉业平台中,爱森收入9.2亿增长43%,净利润2780万,增长19%,净利润2780万增长19%,净利率3%下降0.6%。苏食估计合并收入27亿增长20%,利润5100万,净利率2%。重庆梅林估计收入16.5亿,增长6%,亏损收窄但估计仍有约1700万。梅林食品和梅林绵阳收入7.8亿,贡献利润3500万。总体看,梅林在上海和江苏的优势明显,爱森和苏食协同效应明显收入和利润均实现两位数增长。重庆梅林经历了半年多产品定位和渠道的调整,年底已有明显好转,预计14年有望扭亏。 肉制品是梅林未来两年内生性增长的主要弹性,13年梅林肉制品产能6万吨左右,14-15年通过新建和改造将产能最终提高到15万吨左右。苏食将新建2.5万吨产能计划于15年达产,14年预计将较13年增加5000吨达到1万吨。罐头军工路和绵阳工厂将增加4.5万吨,14年预计可增加至少1万吨。而爱森和重庆梅林也在13年底陆续开发中温和半熟制品的生产销售。 营业外收入减少财务费用增加 本期营业外收入4200万,较12年减少1700万,主要是12年收到王天伦案赔偿3000万补偿款所致。另外,由于对苏食进行增资,利息支出增加近2000万,本期发生财务费用8600万增加3600万。 盈利预测:公司14年经营计划为收入120亿,营业成本103亿,毛利率为14.2%,13年毛利率为14.1%。14年将是公司的效率和产品结构提升年,公司将加强考核机制和业务协同,费用率将稳中有降。产品结构随着肉制品产能释放,深加工占比提升带动综合毛利率向上。其他弹性包括重庆梅林的扭亏,定增完成后财务费用的下降,以及王天伦案剩余补偿款的到位。14-15年梅林仍将处在不断整合和改善的阶段,预测14-16年EPS分别为0.28、0.39和0.5元,复合增长率39%,维持目标价11.6元,买入评级。 中信建投

　　袁煜明 熊昕 张晓薇 宝信软件 计算机行业

　　估值与评级:维持 增持评级和43元目标价。我们认为公司有望凭借大工业集团天然优势获得IDC 业务的持续发展,带动公司未来3 年业绩的增长;另外国企改革实践的落地,将助力公司未来实现多元化发展。考虑到传统钢铁领域业务或下滑,略下调2014/15 年净利至3.8/4.5 亿元(原 3.88/4.86 亿元),由于已完成定增,总股本增至3.64 亿,我们相应调整2014-16 年EPS 至1.03/1.24/1.37 元,目标价43 元,对应2014 年动态PE 42 倍(与目前A 股计算机公司估值相当),维持增持评级。 2013 年净利润同比增长11%,基本符合预期。公司2013 年实现营收/净利35.8/2.9 亿元(yoy -1.6/11.2%),净利增长主要驱动力是毛利提升和投资收益增加:(1)毛利率较上年提升3.2 个百分点,源于高毛利的服务外包业务收入占比提升1.3 个百分点;(2)来自中冶赛迪的投资收益较上年增加5500 万,是净利增长的最重要贡献力量。 订单增速快于收入,IDC、国企改革、非钢领域信息化是主要新看点。2013 年公司新签合同42.3 亿元,同比增长17.2%,远快于同期收入增速(-1.6%),较为充裕的在手订单将为公司新一年的增长奠定良好基础。我们认为公司接下来将有三大看点:(1)依托宝钢在工业用电、场地等方面的天然优势,IDC 业务有望持续发展,推动业绩增长;(2)国企改革将帮助公司更好地实现从钢铁行业到非钢领域的转型,释放公司增长活力;(3) 在轨交、石化、有色等非钢领域继续推进转型,已成立产品销售部,加强由工程模式向工程+服务+产品的商业模式转变。 风险提示:传统钢铁行业信息化业务可能受宏观因素拖累。 国泰君安

　　贺国文 锦龙股份 电力、煤气及水等公用事业

　　业绩简评 锦龙股份13 年营业收入3.4 亿,较去年同期增长262%;净利润0.53 亿,较去年同期 增长124%。收入和利润的增长主要源于中山证券的并表。 拟以资本公积金转赠股本每10 股转赠10 股,并派发现金红利2 元(含税)。 公司公告将清远自来水80%的股权按约2.36 倍PB、作价3.16 亿转让给公司控股股东东莞市新世纪科教拓展有限公司的母公司—东莞市弘舜实业发展有限公司,完成资产剥离,其一上市公司不吃亏(上市水务公司约2 倍行业平均PB),其二使主营业务逐步转向证券业务和其他金融业务,预计此次交易将给公司2014 年带来2.1 亿投资收益。 经营分析 综合金融平台雏形初现,行业切换推升估值提升:公司2013 年底完成中山证券66.05%的股权收购(厦门来尔富转让占中山证券出资总额4.4280%股权事项存在一定的不确定性),进而完成对东莞证券和中山证券的“一参一控”。目前公司旗下金融资产涉及3 家券商(中山证券、东莞证券、世纪证券)、2 家银行(东莞农商行、清远农信社)、2 家期货(华联期货、上海大陆期货)、1 家基金(益民基金)、1 家直投(东证锦信)和1家位于上海自贸区全资子公司(上海胜鹏投资),综合金融平台雏形初现。行业切换有望从水务公司2 倍行业平均PB 提升至中小型券商的估值水平。 中山证券是综合金融的起脚点,有望快速扩张:通过被收购,中山证券完成股权的集中,而且民营资本控股有利于民营机制对日常经营管理的渗透带来效率的提升,中山证券快速扩张的3 个主要问题,即资金、人才和管理有望及时解决:1) 其控股公司提供间接融资渠道;2) 新管理层加强了投行和经纪条线的实力,部分监管经验丰富或业务资深的高管入驻,我们认为新管理层能对金融创新和制度变革的方向和趋势有深刻理解、适时把度;此外,市场化、充分适度的激励机制也有助于全公司员工提升工作效率和服务水平;3) 一方面,高层的换血以及后续或有的中层人员调整,尤其是资深市场人才的引入,提升我们对公司管理效率提升的预期;另一方面,民营机制使得管理层在市场变化敏锐度、经营决策的效率等方面不同过往,譬如在互联网金融剧烈冲击下,我们认为公司涉网借以快速弥补经纪业务短板的可能性大。 业绩和估值有望双提升:1) 14 年是业绩拐点,从3 个方面得以保证:a. 中山证券(并表)投行、两融的快速扩张和管理费用的下降;b. 东莞证券两融扩张及在中山证券民营资本入驻下管理改善的映射下,业绩提升对锦龙股份投资收益的增强;c. 清远自来水转让增厚约2.1 亿投资收益,是13 年利润总额的2 倍多。2) 估值提升:从参股金融到纯金融股的估值切换、新管理层带来的管理改善及与涉网可能性带来的估值溢价、外延式并购及整合带来的协同效应。 投资建议 我们预计2014-2016 年净利润为3.48 亿、4.61 亿和6.39 亿,增速为558%、33%和39%;2014-2016 年净资产为30.3 亿、37.4 亿和45.8 亿, 增速为37%、24%和22%。目前股价对应2014-2016 年每股净资产分别为4.7、3.8 和3.1 倍。 我们看180-200 亿市值,目前142 亿市值。采用相对估值法和分部加成法:1) 东莞证券:由于东莞证券仍为东莞国资控股,我们认为东莞证券涉网可能性不大,根据经纪业务市场份额类比,目前上市公司中东北证券市场份额与东莞证券接近,参考东北证券历史上最低估值1.7-1.8 倍PB,我们据此给予东莞证券1.8 倍PB,预计2014 年东莞证券净资产59.5 亿,锦龙股份持有的40%股权市值约43 亿。2) 中山证券:根据经纪业务市场份额类比,目前上市公司中太平洋证券市场份额与东莞证券接近,参考太平洋证券历史上最低估值3.7 倍PB(彼时互联网金融暂未兴起而且太平洋股价多年不见起色),我们据此保守给予中山证券4 倍PB,由于看好管理层带来的管理改善、业绩拐点、市场化激励及涉网可能性,给予40%的估值溢价,预计2014 年中山证券净资产33.3 亿,锦龙股份持有的66%股权市值约123 亿。3) 清远自来水:80%股权转让价3.16 亿;4) 其他金融资产:长期股权投资的其他金融资产约1.6 亿,涉及银行、期货、直投等,平均给予2 倍PB,市值约3.2 亿。保守估计,合计约为172 亿,考虑到后续公司看点的不断验证,存在估值继续上修可能,我们给予180-200 亿市值的目标价,“买入”! 风险提示 权益市场波动。 中高层人员磨合以及保证高效执行力不达预期。 能否在互联网金融的趋势下,快速有效地把握机会迅速做大经纪业务,进而对抗市场平均佣金率下滑的趋势。 国金证券